超白玻璃的應用領域不斷拓寬

    從國內市場銷售來看，超白玻璃經過先期的市場培育、開拓后，應用領域已經從傳統(tǒng)的建筑裝飾伸到燈飾、家電等領域，目前公司超白玻璃在國內的銷量約50%是銷往燈飾品領域，由于燈飾、家電等消費升級領域對超白玻璃價格相對不敏感，超白玻璃在燈飾品、家電領域的應用前景十分廣闊；從全部市場銷售來看，公司超白玻璃憑借著良好的品質（已經通過歐盟認證，品質優(yōu)于圣戈班產品）及成本優(yōu)勢（考慮到運費、關稅及經銷商利潤，仍比法國圣戈班的產品價格低10%以上），美國PPG已經把除北美、日本、新加坡以外的市場交給金晶去做，公司經過市場拓展，應用領域也已經從傳統(tǒng)的建筑裝飾延伸到高等家具、太陽能花室、太陽能熱水器等領域。

　　超白玻璃銷售逐漸進入放量期

    目前來看，公司超白玻璃在國內市場的銷售已經打入相關的細分領域，隨著客戶對超白玻璃在燈飾等領域應用的逐漸認可，未來有望開始逐漸放量，而全部市場銷售已經進入放量期，如公司超白玻璃出口與內銷的比例從06年的1:3提高至07年上半年的1:1；公司07年上半年的超白玻璃的銷量為64萬重量箱，貢獻凈利潤約4000多萬元，預計公司07-09年的超白玻璃銷量有望達到140萬重量箱、200萬重量箱、250萬重量箱，貢獻凈利潤分別約為9000萬元、1.3億元、1.7億元。

　　對于超白玻璃高毛利率能否持續(xù)的判斷

    目前超白玻璃的生產技術掌握在美國PPG、法國圣戈班及英國皮爾金頓等手里，我們從市場人士了解到，超白玻璃的品質是美國PPG＞法國圣戈班＞英國皮爾金頓，由于市場需求相對有限，這些全部玻璃巨頭的超白玻璃都是單線限產保價生產，而且這些全部玻璃巨頭基本上對超白玻璃的生產技術都是封鎖的，我們即便較悲觀的認為國內某企業(yè)通過與圣戈班、皮爾金頓合作引進技術或通過自身研發(fā)掌握超白玻璃的生產技術，但考慮到生產線建設及調試期（1.5-2年）、產品認證及市場開拓等因素，這種沖擊至少要到2010年才會體現(xiàn)出來。

　　優(yōu)化產品結構以提高超白玻璃的利潤水平。公司超白玻璃生產線設計生產的超白玻璃厚度在3-25mm，目前可生產厚度從2mm-22mm的超白玻璃，一般而言，傳統(tǒng)的4-10mm的超白玻璃的售價相對較低，而其它厚度的超白玻璃的獲利能力則較高，基于此，公司07年上半年加大了高毛利超白玻璃的生產量，超白玻璃的綜合價格從06年的187元/重量箱提高至07年203元/重量箱，在綜合價格提升的基礎上，超白玻璃的毛利率也從06年的50.16%提高至52.84%。

　　基于以下方面超白玻璃的生產成本仍有下降空間

   （1）公司超白玻璃生產線與防紫外線玻璃生產線共用一個廠房，廠房投入資金額約9000萬元，按30年的折舊算，每年的廠房折舊約300萬，目前廠房折舊都攤在超白生產線上，防紫外線玻璃生產線投產后，超白玻璃的廠房折舊可減少150萬元；

   （2）公司本部的氮氣費用每年支出約2500-3000萬元，由于氮氣總費用是固定的（即使再上變新產線，氮氣總費用也是不變的），防紫外線玻璃生產線投產后，超白分攤的氮氣費用也將下降；

   （3）公司超白線從高等浮法的生產轉換到超白玻璃的生產需要有一個轉換期，目前的轉換期在2-3天左右，由于轉換期的成本計入到超白玻璃的生產成本，隨著超白玻璃生產周期的延長，這種生產轉化期的成本因素也有望得到攤薄。

　　浮法玻璃行業(yè)復蘇的兩大支撐因素

   （1）在浮法玻璃產能投放有所放緩而需求相對旺盛的背景下，浮法玻璃行業(yè)的供求關系出現(xiàn)好轉；

   （2）由于浮法玻璃行業(yè)的集中度較高（前十大企業(yè)的市場集中度在40%以上），行業(yè)自律籌備對玻璃價格上漲起著十分重要的作用。

　　公司浮法玻璃的產能同比大幅提升。考慮到公司06年收購騰州金州（控股90%，一條600T/D）、廊坊金彪（持股45%，原有一條600T/D、07年6月新投產一條600T/D），07年初收購滕州福民建材（控股90%，一條600T/D），以及07年底本部一條600T/D防紫外線浮法玻璃生產線的投產，公司控制的浮法玻璃產能將由于原來的1600T/D擴大到4600T/D，產能擴張187.5%。

　　浮法玻璃業(yè)務已經成為不可忽視的盈利增長點。在浮法玻璃行業(yè)景氣復蘇的背景下，浮法玻璃已經成為公司新的盈利增長點：（1）公司上半年滕州兩條浮法玻璃凈利潤約2500萬元左右，考慮到福民建材07年上半年仍有500萬左右的增值稅返還（07年7月1日后福利企業(yè)的優(yōu)惠政策將取消），考慮到90%的權益，我們預計滕州兩條線在07年貢獻凈利潤約5500萬元左右；（2）公司本部一線在2003年初冷修后，產品的品質大幅提升，目前可生產透光率約90%的亞超白產品，該線上半年貢獻凈利潤約在600萬元左右，我們預計本部一線全年貢獻的凈利潤在1200萬元以上；（3）由于本部二線（即金星玻璃）窯齡過長，目前運行效率較為低下，07年上半年基本沒有盈利，公司計劃在08年下半年對該線進行冷修，屆時將引入較新技術對其實施技改，例如引入可節(jié)能40%左右的富氧燃燒技術，我們預計技改后本部二線的盈利能力有望大大提升；（4）公司本部600T/D的防紫外線玻璃生產線預計于2007年底投產，主要生產厚度在1.6mm的高等浮法玻璃，具有較高的附加值，目前的市場價格約為110元/重量箱，明顯高于公司高等浮法玻璃目前約85元/重量箱的售價，有望成為公司新的盈利增長點。

　　近期重油價格的大幅攀升對公司盈利沒有影響。近期全部油價大幅走強，目前玻璃企業(yè)的重油進廠價已經達到3500-3600元/噸（含稅價），達到06年高位的水平，由于公司所有的生產線基本都已經不再使用重油（本部三條生產線都已經使用天然氣，騰州兩條生產線使用煤焦油，廊坊一條使用天然氣、另外一條也即將進行天然氣替換），因此，公司浮法玻璃的盈利水平不會受到重油價格上漲的影響。

　　純堿項目有望于08年中期左右逐漸開始產生效益

    公司純堿項目的人員基本都已經就位，目前都在其它堿廠進行培訓（部分人員甚至已經成為廠里的技術骨干），訂制設備也都已經生產完畢。目前項目正處于土建及設備交叉作業(yè)階段，主廠房基本已經封頂，資金到位后廠房可繼續(xù)施工，同時也可進行設備的安裝工作，公司計劃用9個月左右的時間先投產60萬噸的產能，試車1個月即可正常達廠，剩余40萬噸再有兩個月的時間即可全部投產。假設籌集資金于8月份到位，則2008年5月有望投產60萬噸的產能，6月份即可正常生產，剩余40萬噸的產能則有望于7月份全部投產。目前，原鹽的價格已經下降到70元/噸，純堿售價也上漲到1400-1450元/噸，應該說公司純堿項目的盈利能力有望高于可研報告中的預測。我們仍按照公司可研報告中的盈利能力進行測算，假設公司08-09年純堿的銷量分別為40萬噸、80萬噸，按80%的權益計算，則純堿項目貢獻凈利潤約8000萬、1.6億元。