【中玻網(wǎng)】公司2012年前三季度EPS0.0203元，基本符合我們的預(yù)期。
　　
　　公司2012年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.76億元，同比上漲3.39％;利潤(rùn)總額2706.67萬(wàn)元，同比下降67.8％;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)468.17萬(wàn)元，同比下降90.26％;EPS為0.0203元，基本符合我們預(yù)期。
　　
　　玻璃行業(yè)不景氣導(dǎo)致公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊跌，盈利能力同比大幅下降
　　
　　公司目前下游主要應(yīng)用于玻璃行業(yè)和水泥行業(yè)。下游行業(yè)尤其是玻璃行業(yè)的不景氣，導(dǎo)致公司前三季度訂單減少，產(chǎn)品價(jià)格下降。公司主要產(chǎn)品中，熔鑄鋯剛玉系列、熔鑄氧化鋁系列以及硅質(zhì)耐火材料主要用于玻璃窯，由于公司主要客戶平板玻璃企業(yè)訂單同比大幅下降，導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷量和價(jià)格齊跌，熔鑄類耐火材料產(chǎn)能利用率也由去年的90％多下降至50％左右。量、價(jià)下降，同時(shí)原材料價(jià)格以及折舊成本上升等因素共同影響，公司前三季度毛利率為22.51％，同比下降3.7個(gè)百分點(diǎn)。從單季度來(lái)看，第三季度公司毛利率21.98％，同比下降1.88個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.63個(gè)百分點(diǎn);第三季度凈利率0.63％，同比下降5.69個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.36個(gè)百分點(diǎn)。第三季度公司盈利環(huán)比略有好轉(zhuǎn)。
　　
　　下游經(jīng)營(yíng)困難致公司應(yīng)收賬款大幅增加
　　
　　三季度公司應(yīng)收賬款達(dá)8億元，同比增長(zhǎng)62.55％。一個(gè)原因是下游行業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，效益下滑，導(dǎo)致貨款回收困難，另一個(gè)原因是公司新設(shè)立了華東瑞泰科技有限公司，并收購(gòu)增資了湖南湘宜耐火，合并范圍增加導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加。今年應(yīng)收賬款大幅增加是所有耐火材料企業(yè)共同面臨的一個(gè)問題，目前公司已開始采取措施盡量提早收回貨款，預(yù)計(jì)四季度公司的應(yīng)收賬款將有較為明顯的下降。
　　
　　我們看好公司水泥窯用耐火材料板塊的未來(lái)發(fā)展空間
　　
　　今年公司的水泥板塊得到了快速增長(zhǎng)，水泥窯用耐火材料已經(jīng)成為公司的靠前大業(yè)務(wù)，超過了玻璃板塊。因?yàn)椴ＡО鍓K同比出現(xiàn)明顯下滑，掩蓋了水泥板塊的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)水泥窯用耐火材料僅存量，每年將有120萬(wàn)噸左右的替換空間。未來(lái)水泥板塊仍然是公司大力發(fā)展的要點(diǎn)板塊。
　　
　　估值和投入資金建議
　　
　　我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.05元、0.12元和0.23元，考慮到公司2013年水泥板塊將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，此外，公司在玻璃板塊上將構(gòu)建全部市場(chǎng)、日用玻璃和平板玻璃這一三角架構(gòu)，將使得玻璃板塊有所好轉(zhuǎn)，我們繼續(xù)維持公司“增持”評(píng)級(jí)。