【中玻網(wǎng)】2019上半年業(yè)績略低于預(yù)期，毛利率有所下降

　　公司披露2019年上半年業(yè)績。公司2019年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入總計(jì)39.97億港元，同比減少4.3%，歸母凈利潤9.53億港元，同比減少21.5%。公司整體毛利率39.3%，同比下降3.3個(gè)百分點(diǎn)。公司光伏玻璃的平均售價(jià)較去年同期同比下降幅度非常大；電站運(yùn)營業(yè)績穩(wěn)定；EPC業(yè)務(wù)持續(xù)下降。

　　上半年光伏玻璃價(jià)格同比下降非常大，預(yù)計(jì)下半年量價(jià)齊升

　　2019年上半年公司光伏玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入29.25億港元，毛利潤7.99億元，同比下降23.0%，毛利率為27.3%，同比降6個(gè)百分點(diǎn)。公司光伏玻璃銷量同比增長13.6%，考慮到金額對港幣匯率變動(dòng)影響后，公司光伏玻璃平均售價(jià)同比下降約13%，是公司毛利率下降的主要原因。光伏玻璃價(jià)格自2019年初開始回升，目前趨穩(wěn)于26.3元/平方米。2019年下半年，我們認(rèn)為隨著需求旺季到來，玻璃價(jià)格將繼續(xù)企穩(wěn)，并且蕪湖1,100噸/日生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)擴(kuò)充產(chǎn)能，光伏玻璃板塊將迎來量價(jià)齊升的局面。

　　2020年玻璃產(chǎn)能大規(guī)模投放，規(guī)模效益助改善生產(chǎn)成本

　　公司位于廣州北海的兩條1000噸/日的生產(chǎn)線預(yù)計(jì)將于2020年一、二季度分別投產(chǎn)。安徽蕪湖的兩條1000噸/日的生產(chǎn)線預(yù)計(jì)將于2020年四季度投產(chǎn)，屆時(shí)公司玻璃日熔化量將大幅增加至11,800噸/日，同時(shí)新產(chǎn)線具有規(guī)模成本優(yōu)勢，將有助于拉低公司整體光伏玻璃生產(chǎn)成本水平。

　　光伏電站運(yùn)營穩(wěn)健，分拆上市優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，釋放電站規(guī)模增長

　　2019年上半年公司太陽能(3.010,0.01,0.33%)電站業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利潤7.64億港元，同比增長7.8%，受一季度華中地區(qū)陰雨天氣影響，發(fā)電量略低于預(yù)期。截止到6月底，公司帶有太陽能項(xiàng)目總?cè)萘?.53吉瓦，其中信義能源帶有1.494吉瓦。信義能源分拆上市后，公司對其帶有股權(quán)減少至52.7%，因此信義能源的盈利貢獻(xiàn)預(yù)期將會(huì)減少。分拆上市后公司整體負(fù)債率由2018年年底66.2%大幅降至20.2%，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助于公司擴(kuò)大電站總?cè)萘考笆袌龇蓊~，我們預(yù)計(jì)2019-21年每年新增裝機(jī)容量300MW，光伏售電收入持續(xù)穩(wěn)定增長。

　　盈利預(yù)測和投入資金評級

　　2019年8月8日，信義光能(00968。HK)新收盤價(jià)為4.36港元。由于公司光伏玻璃龍頭地位，以及對于19年光伏玻璃量價(jià)齊升以及光伏電站業(yè)績穩(wěn)定增長的預(yù)期，我們預(yù)測2019-21年EPS為0.28/0.36/0.43港元，基于2019年15倍PE，給予4.26港幣的合理價(jià)值，維持“帶有”評級。

　　信義光能(00968)中報(bào)點(diǎn)評：預(yù)計(jì)下半年光伏玻璃量價(jià)齊升