【中玻網(wǎng)】2019年棚改計劃減半，預計地產(chǎn)銷售與投入資金承壓。舊改接力棚改，其與棚改對建材需求的結(jié)構(gòu)化差異預計利好管材、瓷磚等建材品類。玻璃短周期數(shù)據(jù)改善，當前板塊業(yè)績與估值均處于低位，指數(shù)表現(xiàn)弱勢，存在修正空間。

　　一、支撐評級的要點

　　1、2019年棚戶區(qū)改造計劃減半，預計將對商品房銷售和地產(chǎn)投入資金造成影響：目前棚改已進入尾聲。其中棚改實物安置推動了棚戶區(qū)開發(fā)和安置房建設(shè)的投入資金；貨幣化安置主要推動了商品房銷售，同時也發(fā)生反應居民加杠桿購房，有效去除地產(chǎn)庫存。2019年棚改計劃安置戶數(shù)相比2018年減少315萬戶，假設(shè)貨幣化安置比例35%，戶均85平米，則減少貨幣化安置面積0.93億平，占2018年住宅銷售約6.5%；減少實物安置面積1.74億平，占2018年竣工面積26%。

　　2、預計棚改退坡減少家裝建材市場規(guī)模約為1,715億元：據(jù)測算，2017年裝修行業(yè)產(chǎn)值超過3.9萬億元，其中家裝產(chǎn)值約為1.8萬億元，對應裝修面積約7.5億平米。考慮棚改退坡對商品房銷售和地產(chǎn)投入資金的影響，預計2019年因棚改減少裝修面積接近1.0億平，對應家裝市場產(chǎn)值2,450億元。參考歷年家裝行業(yè)增加值占產(chǎn)值比例，我們推測棚改對應減少家裝建材市場規(guī)模約為1,715億元。

　　3、舊改接力棚改，預計舊改和棚改對家裝建材需求的結(jié)構(gòu)性差異將利好管材、瓷磚等建材品類：舊改計劃五年時間改造老舊小區(qū)16萬個，涉及居民4,200萬戶，總投入資金額約8萬億。平均一年改造3.2萬個小區(qū)，單小區(qū)預算2,500萬元。小區(qū)改造以加裝電梯、道路維修、管網(wǎng)翻新、外墻翻新、防水、入戶裝修等為主。小區(qū)公共基礎(chǔ)設(shè)施改造是要點。舊改與棚改對家裝建材需求的結(jié)構(gòu)性差異將利好管材、瓷磚等建材品類。

　　4、短周期層面玻璃價格企穩(wěn)回升存在支撐：玻璃行業(yè)市場化程度較高，基本面數(shù)據(jù)與價格保持高度同步。玻璃價格驅(qū)動因子長期看產(chǎn)能、中期看地產(chǎn)、短期看庫存。中周期層面地產(chǎn)銷售承壓，地產(chǎn)投入資金受地產(chǎn)信托收緊以及海外債新政等下滑概率非常大，中周期層面難有驅(qū)動力。短周期隨著限產(chǎn)預期下經(jīng)銷商抓緊備貨，廠商庫存明顯消化，在產(chǎn)產(chǎn)能減少，玻璃價格企穩(wěn)回升存在明顯支撐。

　　5、當前玻璃板塊業(yè)績與估值均為低位，指數(shù)表現(xiàn)弱勢存在修正機會：玻璃板塊業(yè)績與估值均有明顯周期，目前板塊業(yè)績估值均處于相對低位。且玻璃指數(shù)2017年以來持續(xù)相對大盤表現(xiàn)弱勢，我們認為在沒有外部環(huán)境與政策發(fā)生反應下，玻璃指數(shù)表現(xiàn)應有所回歸。

　　二、要點推薦

　　建議關(guān)注舊改接力棚改帶來的裝修建材需求的結(jié)構(gòu)性差異，利好管材、瓷磚、吊頂、人造板等板塊，推薦對應板塊龍頭偉星新材、蒙娜麗莎、友邦吊頂、兔寶寶；建議關(guān)注北新建材。玻璃板塊業(yè)績復蘇估值修正預期下推薦純正平板玻璃標的旗濱集團。

　　三、評級面臨的主要風險

　　舊改項目推進不及預期；玻璃指數(shù)修正不及預期。