【中玻網(wǎng)】2019年1-2月玻璃產(chǎn)量同比增加7.8%，主要是由于基數(shù)效應造成的。從在產(chǎn)產(chǎn)線數(shù)量看，由于2017年末沙河環(huán)保大幅趨嚴，大量產(chǎn)線進入冷修導致2018年1-2月在產(chǎn)產(chǎn)線僅223條-225條，而2019年1-2月在產(chǎn)產(chǎn)線數(shù)量為231-234條，在產(chǎn)產(chǎn)能同比增加。產(chǎn)能方面，本周信義蕪湖三線700噸冷修完畢，點火復產(chǎn)。下旬福建新福興1100噸和宜賓威利斯900噸均有點火的計劃。

　　需求端，我們認為需求只會遲到不會缺席。玻璃的主要應用場景前于竣工數(shù)據(jù)，2019年玻璃需求有望持續(xù)受益近年高新開工增速逐漸向施工端的傳導，從施工數(shù)據(jù)看，1-2月同比增長6.8%，增速比2018年全年提高1.6個百分點。高施工增速將逐步傳導至玻璃安裝，玻璃需求韌性強。目前，節(jié)后的雨水天氣以及下游企業(yè)對于地產(chǎn)遠期需求的悲觀，企業(yè)拿貨意愿較弱，疊加較高的日熔量導致玻璃形成了較高的庫存，庫存較高進一步加劇企業(yè)的悲觀情緒，形成負反饋循環(huán)。但我們認為，隨著持續(xù)一年多的高新開工增速傳導至施工端，遲到的玻璃安裝需求不會缺席。

　　供給端，站在目前時點，我們認為2019年冷修產(chǎn)線比例有望進一步增加。由于2010-2011年新增產(chǎn)能投放較多，即使考慮熱修延長壽命，也無法逃脫約8-10年的冷修周期，2019年冷修產(chǎn)線有望被迫增加。由于“四萬億”的發(fā)生反應，09-10年的需求大幅回暖發(fā)生反應了新增產(chǎn)能建設，因此大量新增產(chǎn)能在10-11年投放出來。玻璃窯爐由于耐火材料好壞的選擇不同，優(yōu)異浮法玻璃多數(shù)選用較為優(yōu)異的耐火材料，冷修周期一般在8-10年；而一般的浮法玻璃選擇普通耐火材料，冷修周期一般在6-8年。隨著玻璃窯爐逐漸到期，熱修成本將大幅上升，而目前有不少在產(chǎn)產(chǎn)線由于考慮冷修成本高昂，采取的策略是能拖則拖。但是，隨著17、18年高盈利和復產(chǎn)成本高玻璃企業(yè)已經(jīng)透支了窯爐的壽命。我們預計2019年較多產(chǎn)線將隨著窯爐燒穿和熱修成本大幅提高被迫進入冷修。玻璃產(chǎn)線冷修進度近期已經(jīng)有加快跡象。從目前冷修進度看，2018年11月開始產(chǎn)線冷修進度加快，11-12月有9條產(chǎn)線進入冷修（合計日熔量5550噸），2019年1月又陸續(xù)有4條產(chǎn)線進入冷修（合計日熔量3000噸），而2018年1-10月總共只有8條線進入冷修（如果不考慮沙河4條線由于環(huán)保壓力而被迫停產(chǎn)），冷修的進度明顯加快。我們認為目前玻璃從10月以來較低的利潤水平和較為悲觀的宏觀預期一定程度上降低了企業(yè)對于未來的盈利信心，后續(xù)進入冷修產(chǎn)線有望增加。

　　玻璃產(chǎn)線冷修進度近期已經(jīng)有加快跡象。從目前冷修進度看，2018年11月開始產(chǎn)線冷修進度加快，11-12月有9條產(chǎn)線進入冷修（合計日熔量5550噸），2019年1月又陸續(xù)有4條產(chǎn)線進入冷修（合計日熔量3000噸），而2018年1-10月總共只有8條線進入冷修（如果不考慮沙河4條線由于環(huán)保壓力而被迫停產(chǎn)），冷修的進度明顯加快。我們認為目前玻璃從10月以來較低的利潤水平和較為悲觀的宏觀預期一定程度上降低了企業(yè)對于未來的盈利信心，后續(xù)進入冷修產(chǎn)線有望增加。

　　市場較為擔心玻璃廠庫創(chuàng)新歷史同期新高，會對2019年形成較為嚴重的負面影響，但我們認為實際情況有望比預期樂觀：1.2019年的春節(jié)比2018年的春節(jié)要晚10天左右，因此開春后復工也有望同比提前10天，開春后庫存下降有望更快；2.與2018年1月市場的樂觀情緒不同，站在2019年1月，全行業(yè)對于短中長期的預期都是相對偏謹慎的，因此下游加工企業(yè)的冬儲意愿不是很強，我們預計2019年開春后下游企業(yè)的拿貨力度將同比去年加強，開春后庫存下降的力度有望增強3.從玻璃企業(yè)的行為看，2019年初開始企業(yè)的冷修進度有望加快，這與2018年初開始企業(yè)復產(chǎn)加快正好相反，將進一步減緩玻璃庫存的壓力。

　　從當前情況看，2018年初市場對于玻璃行業(yè)較高的預期已經(jīng)逐漸被消化，目前估值逐漸同盈利匹配，若后續(xù)供需邊際能夠持續(xù)向好，行業(yè)有望體現(xiàn)出彈性。關(guān)注旗濱集團，作為行業(yè)內(nèi)龍頭，公司近年成本和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速改善，而隨著2018年冷修產(chǎn)線的復產(chǎn)，2019年整體銷量將同比有所提升，有效支撐全年盈利穩(wěn)定增長，同時股息率也進入較為有吸引力的區(qū)間。