【中玻網(wǎng)】光伏玻璃龍頭，積較拓展下游發(fā)電業(yè)務(wù)：信義光能是大部分國家的光伏玻璃制造商。截至17年底，公司擁有日熔化量6，800噸的光伏玻璃生產(chǎn)線，占有大部分國家約30％的市場份額。公司的光伏玻璃產(chǎn)品包括超白光伏原片玻璃及光伏加工玻璃。三大光伏玻璃生產(chǎn)基地位于安徽、天津，及馬來西亞。同時，公司積較拓展下游光伏電站及EPC業(yè)務(wù)。截至17年底，公司光伏并網(wǎng)裝機達到1，754MW，并完成了多個分布式發(fā)電EPC項目。

　　光伏玻璃行業(yè)競爭有序，需求支撐下價格穩(wěn)中有升：光伏玻璃行業(yè)有著高進入門檻及明顯的先發(fā)優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在技術(shù)經(jīng)驗、規(guī)模效應(yīng)、客戶粘性等方面。目前行業(yè)CR5約為72％，行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢明顯。為把握增長機遇，龍頭企業(yè)積較進行產(chǎn)能擴充，預(yù)計18-19年全行業(yè)新增產(chǎn)能將至少分別為2，800噸/天、2，000噸/天，同時將有1，000-2，000噸/天的產(chǎn)能陸續(xù)進入維修期，因此預(yù)計總體產(chǎn)能擴張有限。光伏玻璃作為光伏組件的原料，需求直接受益于大部分國家光伏裝機的增長。17年大部分國家光伏市場實現(xiàn)強勁增長，新增裝機達到102GW。我們預(yù)計18年大部分國家光伏新增裝機有望維持在100-110GW的高位。強勁需求將為光伏玻璃價格形成支撐。

　　積較拓展下游發(fā)電業(yè)務(wù)，打造新的增長點：截至17年底，公司大型地面光伏電站并網(wǎng)規(guī)模達1，754MW，預(yù)計未來將維持每年約400MW的新增裝機。由于所有項目均位于電力需求高的地區(qū)(安徽、湖北、天津、河南、福建)，公司未面臨任何限電問題。公司已打造管理及經(jīng)營太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)的平臺，計劃未來推動其單獨上市。此外，強勁的分布式光伏發(fā)展為EPC業(yè)務(wù)創(chuàng)造了大量機遇。公司擁有專門的EPC團隊且與當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)部門機構(gòu)擁有良好的合作關(guān)系。17年公司獲得296MW的安徽省村級分布式發(fā)電站的光伏扶貧EPC項目，為公司貢獻額外收入來源。

　　初次覆蓋“買入”評級，目標(biāo)價HK$4.33:公司作為光伏玻璃龍頭，競爭優(yōu)勢明顯，預(yù)計18-19年將有3000噸/天新產(chǎn)能投運，以把握增長機遇、擴大市場份額，并增強規(guī)模優(yōu)勢。公司當(dāng)前估值18年P(guān)/E8.8x，低于歷史均值水平，股息率為4.65％。預(yù)計18-20E收入、凈利CAGR為11％、17％。DCF目標(biāo)價HK$4.33，隱含18年P(guān)/E11.7x，初次覆蓋“買入”評級。